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两度破百H股对A股溢价或成常态

来源: 作者: 2019-05-14 17:17:25

两度"破百" H股对A股溢价或成常态

恒生AH溢价指数6月15日首度“破百”,盘中低见99.79点,创出该指数设立来新低;昨日,该指数盘中再度击破百点大关,一度跌至99.93点。但这两次收盘时,该指数均收回百点上方。该指数的持续走弱,意味着A股长期以来较H股形成的溢价,正在快速收窄甚至反转。

今年以来,香港市场上H股表现明显好于内地A股,恒生AH股溢价指数从年初的120.93回落至99.79,我们之前关于H股估值追上A股的判断已经实现。2006年以来,恒生AH股溢价指数的均值在130附近,意味着过去5年A股平均比H股估值高30%左右,但未来一段时间A股相对H股的溢价很难达到这样的水平,恒生AH股溢价指数可能会在90至110之间波动,H股相对A股整体溢价的情况或许将经常出现。

今年以来A股相对于H股的溢价水平快速回落,主要的原因有三点。,内地人民币的拆借利率始终大幅高于香港市场上港元的拆借利率,这意味着人民币的资金成本要高于港元,A股的估值压力也就要高于H股。回顾历史我们也可以发现,当港元拆借利率低于人民币时,H股的表现要好于A股。第二,A股市场上流通股占比持续上升。2009年底,A股市场流通股占比在60%左右,而到2010年底,这一比例将上升到90%以上。我们之前统计过,A股市场上流通股占比越高的股票,整体估值水平越低,因此流通股占比提升,也会对A股估值水平有负面影响。第三,恒生AH股溢价指数统计样本为同时有A股和H股的公司,这样的公司以大盘股为主,今年以来A股市场上大盘股表现明显弱于小盘股,A股市场的这种结构性分化,也拉低了恒生AH股溢价指数。由于导致恒生AH股溢价指数走低的3点因素中,前两点中期内难以改变,A股相对H股的估值中期依然面临向下压力。

不过,恒生AH股溢价指数从当前100左右的位置继续下行的空间也非常有限,这或许可以给我们带来两方面的启示。首先,内地市场上小盘股好于大盘股的分化走势继续大幅扩大的概率不高,从周四市场的走势看,大盘股走势的确已经有所企稳。其次,如果A股不能走强,H股大幅上涨难度很高。香港市场周三因为端午节休市,而亚太其它市场周三平均涨幅超过1%,周四港股开盘涨幅低于预期,其中和A股开盘后走势不佳有很大关系。

对于港股近期的上涨,我们当前还是以反弹视之。因为目前希腊、西班牙等国的CDS水平未见明显回落,欧债危机难言结束;人民币、港元和美元的短期拆借利率也都还维持在高位,市场流动性状况难言明显改观;各国经济数据虽然也有亮点,但整体只能算是好坏参半,随着各国财政刺激力度的减弱,经济增长超过预期的难度颇大,从这些角度考虑,市场持续上涨的难度还是非常大的。就恒生指数而言,20300点和20700点分别为4月份下跌后38.2%和50%的反弹目标位置,指数要成功突破难度不小。不过,恒生指数在19000点得到了有效的支撑,短期内指数向下突破的概率也非常低,19500至20700点之间的区间震荡或将成为短期市场的主基调。

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